金融是現(xiàn)代經濟的核心，發(fā)展中國家能否跨越中等收入陷阱的險灘，要看能否實現(xiàn)金融周期的軟著陸。對待一個大國金融，應該比烹小鮮還要謹小慎微。金融有其自身復雜的規(guī)律，工業(yè)化時代那種線性管理方式——運動式集中式管理，是不適合的；金融行業(yè)會帶來信用污染，透支子孫信用空間，因此對職業(yè)素養(yǎng)要求極高。中國金融的現(xiàn)代化進程，任重而道遠。

一、不嚴肅的市場

實際上，金融大波動的典型表征——流動性黑洞——已經顯現(xiàn)，為了獲取流動性而不惜代價拋售資產的行為比比皆是。流動性黑洞是金融市場的夢魘。平穩(wěn)的市場是通過價格的下調，賣家引致買家而最終達成均衡交易；而流動性黑洞情形下，則是賣家?guī)砀笠?guī)模的賣家。投資者陷入流動性黑洞里，如同溺水的人陷入漩渦中，內心是無比絕望的。正如這一段時間的信用債市場，被股權質押爆倉的股票板塊。

在絕望中，有多少人發(fā)誓不當韭菜了，有多少投資者宣稱要遠離A股。然而，當四位領導集體喊話以后，當集中出臺了幾份“救市”文件之后，市場就重新陷入難以抑制的狂歡。韭菜的記憶有幾秒，好像那些悲慘的故事都沒發(fā)生過。一根陽線改變人生觀，而你就在那無窮無盡的輪回、日日夜夜的煎熬中經受魔戒式誘惑與反抗的折磨。流動性起落的背后，是政策的肺活量，也是市場的心電圖。創(chuàng)業(yè)板那1314，520的告白，真的是巧合嗎，若如此就太讓人心酸了。所以一位股神說，這樣的k線圖，太不嚴肅。

二、不嚴肅的監(jiān)管

這次史無前例的大波動，根源何在，責任歸誰？多少天災，幾分人禍？我們的報告中，預言到這次嚴監(jiān)管和金融去杠桿，是引發(fā)雷曼時刻和流動性黑洞的主要原因。我們反對的不是嚴監(jiān)管，反對的是不以金融規(guī)律而按照政治正確競賽式的一刀切監(jiān)管。在系統(tǒng)性金融風險叢生，外部復雜嚴峻的環(huán)境下，加強監(jiān)管是完全必要的。但是，可能誰也不知道風險的底線在哪？尤其是，這種外部沖擊產生的時滯是多久。

對待金融與監(jiān)管，似乎從來沒有一個國家像我們這樣不嚴肅。打著金融創(chuàng)新的名義毫無門檻的做金融，運動式的影子銀行大躍進，之后是三三四十和各部門間的監(jiān)管浪潮。然而當發(fā)生流動性危機的時候，宏觀審慎管理架構似乎看不出穩(wěn)金融的效果，最后還是領導喊話起作用。到底是不習慣法制，最終還是依靠人治。然后，政策槍口就集體轉向，股市上漲的勢頭就像那些絕望都未發(fā)生過，券商——這個嚴監(jiān)管中亞細亞的棄兒，卻獲得了史無前例集體漲停的殊榮。為什么我們的金融市場總是這么大張大合，底線到底在哪呢。

不客氣的說，在金融監(jiān)管體系采用底線思維，是很不嚴肅的事情，是工業(yè)線性思維模式的生搬硬套。防風險攻堅戰(zhàn)，這樣的詞匯似乎就讓人嗅到來自人民群眾運動史沉浮的味道?，F(xiàn)代金融是一個精密的生態(tài)，需要的并不是斗爭哲學。金融是跨時空的資源配置，是信用關系在心理和認知上的微妙映射。多少算是底線，現(xiàn)在沒發(fā)生風險就意味著在底線之上？在綿長不確定的時滯中，在復雜勾連的混沌結構里，你永遠不知道底線在哪。本以為現(xiàn)在是在底線之上金融去杠桿完成上面交代的任務，卻不知冰山之下已經在殘酷的踏縮。每一小步自以為底線之上的瞎折騰，正在逐漸累積成一個看不見的底部崩塌。“走最容易的路，最后走到了死胡同”。

愛之欲其生，惡之欲其死。去年還是妖精害人精，今年就變成了救市英雄。資產管理新規(guī)，從史上最嚴逐漸視行情修訂、修訂、再修訂。相機抉擇的智慧，是中國的傳統(tǒng)智慧，但不要是中國式聰明。政策層與市場的博弈，成為資產定價的主邏輯。而這種不連續(xù)的政策曲線，這種隨機產生的不可導斷點，如何給投資者帶來穩(wěn)定的預期？這種政策市是不利長期和價值投資者生存的，優(yōu)勝劣汰，當最后只剩下見風使舵高頻對賭的投機盤和交易盤時，市場的廣度和深度就會受到損害，大幅波動也就成為一種常態(tài)。散戶韭菜化，機構國有化，投資者結構也向兩端快速的極化，于是資本市場的金融生態(tài)也發(fā)生異變。

去產能，完成了行業(yè)集中，有學者說解開了債務緊縮的西方詛咒，是中國特色的勝利。那么去杠桿呢，債務杠桿沒去，卻把權益資本去了個底朝天。分母收縮速度遠大于分子，杠桿越去越高。機理是什么？2015年是場內外配資，但去的不過是交易型杠桿。今年呢，打爆的是股權質押，去的可是實體經濟的杠桿，是產業(yè)資本。原因還在于中國信用收縮的太厲害了，除了政府和土地信用，可能就剩上市公司的資本信用了。這一去，一片不毛之地，一將功成萬股枯，多少中產家庭夢碎。怪人貪婪？誰不想保值增值，但又有誰尊重資產管理行業(yè)的規(guī)律。簡單的降準又有何用呢，流向資本市場的渠道已經被禁止通行。流動性陷阱，且是由監(jiān)管砍斷影子銀行手腳造成的流動性陷阱。這樣的資管新規(guī)，如你所愿？

三、不嚴肅的行業(yè)

金融是一個對職業(yè)素養(yǎng)和專業(yè)技術要求特別高的行業(yè)，然而過去幾年中國的金融業(yè)是怎么發(fā)展的，有門檻嗎？且不說道德風險問題，隨便一個人就可以搞基金做p2p投資成立投資基金，多少地方政府成立投資平臺隨便一個官員就走馬上任，估計連基本的財務知識都不懂。再看看銀行的從業(yè)人員，為了追求高工資和穩(wěn)定，關系戶各種專業(yè)五花八門。不過銀行需要專業(yè)嗎？熟練工種而已，有關系會營銷就行吧。當然搞了不少看似專業(yè)的東西，不過是戰(zhàn)略走秀成本中心而已，最終賺錢的還是大客戶的量和小客戶的價，還是磚頭銀行和財政出納。銀行這么多，當然不能一概而論。

真以為中國進入大資管時代了？連資管業(yè)的基礎設施都沒有建好。資管業(yè)最主要的基礎設施是什么？不是那些托管清算系統(tǒng)和教條式的管理辦法，而是真正的信托體系，是以契約精神和法律制度保障的委托代理關系，是所有權，管理權，收益權的合理架構。我們的資管做的是什么，是通道，是變形的高利息存款，是剛兌下的另一種信用?？康氖裁词侄危閷蠀f(xié)議，以及無法剛兌時的人群和橫幅。一片亂相，一個系統(tǒng)當劣幣驅逐良幣橫行的時候，也就是向衰退收斂的時候。

于是這樣的亂相能全怪嚴監(jiān)管嗎？我們認為嚴監(jiān)管也是內生的，即影子銀行倒逼的。鶴早就警惕過“樹長不了天上”。而究其深層次原因的話，還是我們對待金融行業(yè)太不嚴肅了，金融監(jiān)管不嚴肅，金融從業(yè)者更不嚴肅。拿著財政的邏輯做金融，拿著機關的模式做管理。尤其是，如此大的國家，如此復雜的市場和產業(yè)，卻僅靠總部一紙發(fā)文地方分支機構搞運動來治理。有多少人真懂金融的規(guī)律，即使有懂的也不一定能在銀行崗位上有作為，在監(jiān)管機構里說上話。不贊成拿職業(yè)道德說事，但金融的確是透支未來子孫的行業(yè)，跟環(huán)保一樣。金融從業(yè)者請捫心自問，你們做的每一筆業(yè)務，是否想過會污染社會的信用環(huán)境，還是只顧著自己拿到獎金哪管日后洪水滔天？我見過不少做政府平臺業(yè)務的銀行家和投行家，他們自己早就清楚這些終究會變成壞賬，但是怕啥呢，政府還能破產嗎？黨會看著不管嗎？他們從沒想過能否給子孫后代留一點信用空間。

四、不嚴肅的結局

破碎之后，似乎知道底線在哪了。一行三會集體發(fā)聲，權威人士提振信心。股市也強勁反彈，券商板塊竟然集體漲停。流動性危機，來的快拯救也快，就是失血和輸血的問題。畢竟大部分上市公司是健康的，希望補一補血能活過來。然而，背后的問題真的解決了嗎？金融亂相的治理真的結束了嗎？市場的信心真的能恢復到從前嗎？

流動性危機實際上是一場股市擠兌。政府喊話了，信心當然可以穩(wěn)定。然而問題依然沒有解決，反而在政策呵護的慣性依賴下，在找到監(jiān)管層的政策底之后，不同主體之間的博弈可能會更加復雜。每一次救市投下的資金，都是為下次大波動埋下的雷。退市制度依然難以執(zhí)行，地方保護主義下一些虧損或者依靠財政補貼的上市公司僵尸化越來越嚴重，而具有新興產業(yè)戰(zhàn)略價值的企業(yè)卻遲遲排不上隊。市場化最有魅力的地方不在于立，而在于可以較小的代價實現(xiàn)破。然而，金融財政化的結果就是，資本市場化只能實現(xiàn)一半，另一半在政府的指令里面。資本的本性是流動，現(xiàn)在的股市不僅扭曲了投資者的人性，還壓抑了資本的本性。

流動性暫時穩(wěn)住了，創(chuàng)造了極其寶貴的金融改革時間窗口。頂層設計者需要抓緊行動起來，不要再玩空間置換時間的魔術，要把短期穩(wěn)定置換的時間轉換為長期改革舉措的落地。何其難，已經習慣了發(fā)展中金融體系分業(yè)監(jiān)管、條線主義和部門主義的激勵考核，擰成一股大金融監(jiān)管體系何其難。希望還不算晚，然而留給我們的時間并不多了。全球氣候如此，美聯(lián)儲一意孤行，所以倒可以算在周期的宿命上，這樣或許可以輕松一點。畢竟，在美國十年國債3%以上，還沒有哪種風險資產可以長期詩意的棲居?；蛟S我們應該做好準備了，準備著破碎和重生?；蛟S此后，你們才能認真的對待金融，對待生活。